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增量情况-四季度进口环比增量并不会很大

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與此同時,消費端也出現了反季節性的好轉。7—8月本是下游淡季,但今年受到前期5—6月消費的壓制,以及後期國慶節訂單前置影響,整個下游出現了淡季不淡的現象。尤其是北方的鍍鋅產業,對鋅錠的需求增加,疊加北方部分冶煉廠夏季檢修,供應出現下滑,天津地區鋅錠現貨升水始終維持較高水平。

在這樣的供需雙旺環境下,鋅錠社會庫存難以明顯累積,基本維持穩定。現貨升水也基本穩定,市場交投平穩,鋅價的波動較前期大幅下滑。從交易的角度來看,現階段滬鋅缺少交易價值,後期新的投資機會可能會出現。

總之,當前宏觀面仍然壓制鋅價,操作上反彈做空。若年前累庫不及預期,結構上可能會出現正套進場的機會。

鋅錠進口不及預期從往年的數據可以看到,四季度是鋅錠進口的高峰期,大量進口的鋅錠為年底鋅錠市場進入消費高峰期做好了準備。但今年的情況可能有所不同。回溯歷史,2015年、2017年、2918年四季度大量進口的基礎來自當年三季度進口窗口的打開,比價合適使得貿易商能提前鎖價格,然後在年底前將貨拉至國內。但今年滬鋅價格的疲弱導致三季度進口窗口並沒有打開,整體情況類似於2016年,所以四季度進口環比增量並不會很大。不過,因為今年整體進口水平基數較大,所以相較於2016年進口供應量仍然很大。預計四季度進口量和三季度持平。

三季度,滬鋅延續了二季度的下跌行情,但幅度上小了很多。9月上旬,受美聯儲降息預期,以及沙特受襲事件影響,鋅價出現一波明顯反彈,不過隨著降息靴子落地,鋅價再次回落。進入四季度,冶煉廠產量維持高位,但由於缺少進口補充以及年底沖量乏力,滬鋅大概率維持低位振蕩。

那麼,根據我們的平衡表,在缺少進口支持以及年底沖量不足的情況下,四季度至過年前的這段時間,雖然仍會出現累庫現象,但相較過去幾年會有較大的差距。所以,依據鋅錠供應過剩來做空鋅價的邏輯難以成立。

圖為中國精煉鋅進口情況三季度鋅價穩中有降礦端放量繼續發酵,加工費始終維持高位。進口礦加工費小幅上行,國產礦供應增量有限,被迫維持較高的加工費水平,部分地區雖出現小幅下滑,不過下滑幅度極為有限。高加工費繼續刺激國內冶煉廠的生產熱情,雖然7—8月冶煉廠夏季檢修較多,但仍然難以抑制供應端的大幅增量。近幾個月的單月產量同比均處於歷史高位。

供應增量少於過去幾年從冶煉廠產量來看,因為今年加工費始終維持高位,所以很多冶煉廠的負荷接近滿產,甚至超產。因此,四季度通過提升負荷來沖量的情況可能會更弱,四季度的環比增量相較於過去幾年可能略有不足。